Enflasyonla ilgili iyi haberler son zamanlarda zor geliyor. Ancak bu hafta, New York Federal Rezerv Bankası’ndan iki cesaret verici rapor aldık – en son Tüketici Beklentileri Anketinin sonuçları ve New York Fed ekonomistlerinin enflasyon beklentilerinin son davranışlarının bir analizi.
Hiçbir raporun aslında gördüğümüz ve (şimdiye kadar) on yıllardır olduğundan daha sıcak olmaya devam eden enflasyonla hiçbir ilgisi yoktu. Bunun yerine, hepsi varsayımsal gelecekle ilgiliydi. Görünüşe göre tüketiciler enflasyonun sıcak kalmasını beklemiyor. Aksine, bunun bir süre devam edeceğine inanıyor gibi görünüyorlar, sonra kayboluyorlar. Aslında, orta vadede beklenen enflasyon aslında son birkaç ayda düştü.
Ayrıca, birkaç kötü rakamın daha enflasyon paniği yaratması pek olası değil: Tüketicilerin gelecekteki enflasyon beklentilerini geçmişte olduğundan daha az revize etme olasılıkları çok daha düşük görünüyor.
Neden önemsiyoruz? Tüketicilerin özel bir bilgeliği olduğu için değil, beklenen enflasyonun gerçek enflasyonu besleyebileceği için. Aslında, bunu iki şekilde yapabilir – ancak bir tanesi şu anki durumumuzla alakalı. Orta vadeli enflasyon beklentilerinin artmadığı açık gerçeği, bu zor dönemi çok acı çekmeden geçme şansımızı büyük ölçüde artırıyor.
Bu arada, beklenen enflasyonun önemli olmasının alakasız yolu taleptir. Enflasyon yüksek olduğunda, tüketiciler değerini kaybetmeden önce para harcamak için acele edebilir. Efsaneye göre, Almanya 1920’lerde hiperenflasyon yaşadığında, birahanelerdeki patronlar aynı anda iki bira alırlardı, çünkü birincisini içerken ikincisinin fiyatının artmasını bekliyorlardı. Bir hükümet enflasyonist para basımını durduramadığında, bu harcama dürtüsü daha da yüksek enflasyona yol açabilir.
Dediğim gibi, bu ABD’nin şu anki durumuyla ilgili değil; hayır, faturalarımızı ödemek için para basmamıza gerek yok. Ancak enflasyonun ekonomide kök salması ihtimaline karşı dikkatli olmamız gerekiyor. Bununla ne demek istiyoruz?
Bazı okuyucular gözlerini başka yöne çevirmek isteyebilir: Bir denklem yazmak üzereyim. Geçtiğimiz yarım yüzyıl boyunca, politika odaklı makroekonomistlerin çoğu, enflasyon oranının şuna benzer bir ilişki tarafından belirlendiği fikrini kabul etti:
Enflasyon = a – b × işsizlik oranı + beklenen enflasyon + diğer faktörler
Orada neden enflasyon bekleniyor? Çünkü herkesin kalıcı enflasyon beklediği bir ekonomide, fiyat belirleyen veya hangi ücretlerin teklif edileceğine karar veren şirketler, diğer şirketlerin de fiyatlarını artıracağına inanarak fiyatlarını yükseltecek bir sıçrama sürecine girecek. Bu süreç hakkında daha fazlasını burada yazdım. Bu da, insanlar bir kez kalıcı enflasyon beklemeye başladıklarında, sürdürülebilir düşük enflasyona geri dönmenin, tipik olarak, insanların enflasyonu beklediklerinden daha düşük görmeye devam ettikleri ve beklentilerini kademeli olarak aşağı revize ettikleri uzun bir yüksek işsizlik döneminden geçmeyi gerektirdiği anlamına gelir.
Son yirmi yıldır, bu gerçekten bir endişe kaynağı olmadı, çünkü enflasyon beklentileri “sabitlendi”: halk normal olarak düşük enflasyon beklemeye başladı ve fazla tepki vermiyor petrol fiyatlarındaki dalgalanmalar gibi nedenlerle geçici iniş çıkışlar. 2021 ve 2022 arasındaki enflasyon artışıyla ilgili en büyük endişe, enflasyon beklentilerinin çapasını kaybedebileceği ve tedarik zincirleri ve her şey normale döndüğünde enflasyonu düşürmeyi çok daha zor hale getirmesiydi.
Yani bu oluyor mu? New York Fed’e göre değil. Tüketici beklentileri anketi, katılımcılara hem kısa vadede – bir yıl – hem de orta vadede – üç yıl boyunca ne kadar enflasyon beklediklerini soruyor. Görünen şu:
Orta vadede hepimiz ölü değiliz. Kredi… New York Federal Rezerv Bankası
Orta vadeli beklenen enflasyon son zamanlarda düştü, ancak daha büyük nokta, hiçbir zaman kısa vadeli beklentiler kadar yükselmemiş olmasıdır. Bu bize tüketicilerin önümüzdeki aylarda daha yüksek enflasyon beklediğini, ancak bunun devam etmesini beklemediğini söylüyor – yani beklentiler hala sabitlenmiş durumda.
New York Fed’in ekonomistleri tarafından yapılan analiz, gerçek enflasyondaki kısa vadeli hareketlerin orta vadeli beklentileri nasıl etkilediğini sorarak işleri bir adım daha ileri götürdü. Beklentilerin enflasyon verilerine eskisinden çok daha az duyarlı olduğunu buldular – aslında, tüketicilerin son haberlere yanıt olarak gelecekteki enflasyon hakkındaki görüşlerini gözden geçirmekte hızlı değiller. Bu, beklentilerin hala sabit olduğu fikrini daha da desteklemektedir.
Tüm bunlar, mevcut enflasyon dönemimize nispeten acısız bir son verme olasılığı konusunda iyimser olmamız gerektiğini gösteriyor. Ama bunu geçmiş enflasyonlar için söylememiş miydik? Aslında hayır.
ABD enflasyonu 1970’lerin sonunda zirvelerinden iki büyük adım aşağı indi:
Büyük Dezenflasyon ve Küçük Dezenflasyon. Kredi… FRED
İlk geldi Enflasyonu yaklaşık yüzde 10’dan yüzde 4’e düşüren 1980’lerin Büyük Dezenflasyonu. Bu, çok şiddetli bir çift dipli durgunluk içeren sancılı bir süreçti. Ardından, 1990’ların başında enflasyonu kabaca yüzde 4’ten yüzde 2’ye düşüren ikinci bir dezenflasyon geldi. Bu, daha hafif bir durgunluk içeriyordu, ancak bu durgunluktan toparlanma yavaştı ve işsizlik uzun bir süre yüksek kaldı – “Ekonomi bu, aptal” hatırlıyor musunuz?
Ne yazık ki, New York Fed araştırması bu bölümleri kapsayacak kadar geriye gitmiyor. Ancak Michigan Üniversitesi, 1979’dan beri tüketicilere hem kısa hem de orta vadeli enflasyon hakkında sorular soruyor. Dolayısıyla onların anketlerini, mevcut tüketici beklentilerini geçmişteki düşüşlerin başlangıcında nasıl göründükleri ile karşılaştırmak için kullanabiliriz. Ve çok farklılar:
Bu sefer farklı. Kredi… Michigan Tüketici Anketleri
Bu karşılaştırmanın verdiği mesaj, 2021’in sonundaki beklentilerin hiç de 1980 hatta 1990 gibi görünmediğidir. O zamanlar, enflasyon, halkın orta vadede yüksek kalmasını beklediği ve enflasyonun yüksek kalmasını beklediği anlamında kök salmıştı. Aksi takdirde yıllarca süren yüksek işsizlikle ikna olun. Bu sefer, halk enflasyonun bir yıl kadar içinde düşük seviyelere inmesini bekliyor.
Bu, politika yapıcıların sadece beklemede kalabilecekleri ve kendisini çözmek için enflasyona güvenebilecekleri anlamına gelmez. Aşırı ısınan bir ekonomi, enflasyonu yüksek tutabilir ve bu beklentileri boşa çıkarabilir. Bu yüzden, Fed’in, işleri soğutmak amacıyla kademeli olarak faiz oranlarını artırma planlarının sinyallerini vermekte haklı olduğuna inanıyorum.
Ancak enflasyon beklentilerinin durumu bu sürecin sancılı olmak zorunda olmadığını söylüyor. Fed doğru dengeyi kurmayı başarırsa, kötü bir ekonomik çöküş olmadan enflasyonu aşağı indirebileceğiz.
Hiçbir raporun aslında gördüğümüz ve (şimdiye kadar) on yıllardır olduğundan daha sıcak olmaya devam eden enflasyonla hiçbir ilgisi yoktu. Bunun yerine, hepsi varsayımsal gelecekle ilgiliydi. Görünüşe göre tüketiciler enflasyonun sıcak kalmasını beklemiyor. Aksine, bunun bir süre devam edeceğine inanıyor gibi görünüyorlar, sonra kayboluyorlar. Aslında, orta vadede beklenen enflasyon aslında son birkaç ayda düştü.
Ayrıca, birkaç kötü rakamın daha enflasyon paniği yaratması pek olası değil: Tüketicilerin gelecekteki enflasyon beklentilerini geçmişte olduğundan daha az revize etme olasılıkları çok daha düşük görünüyor.
Neden önemsiyoruz? Tüketicilerin özel bir bilgeliği olduğu için değil, beklenen enflasyonun gerçek enflasyonu besleyebileceği için. Aslında, bunu iki şekilde yapabilir – ancak bir tanesi şu anki durumumuzla alakalı. Orta vadeli enflasyon beklentilerinin artmadığı açık gerçeği, bu zor dönemi çok acı çekmeden geçme şansımızı büyük ölçüde artırıyor.
Bu arada, beklenen enflasyonun önemli olmasının alakasız yolu taleptir. Enflasyon yüksek olduğunda, tüketiciler değerini kaybetmeden önce para harcamak için acele edebilir. Efsaneye göre, Almanya 1920’lerde hiperenflasyon yaşadığında, birahanelerdeki patronlar aynı anda iki bira alırlardı, çünkü birincisini içerken ikincisinin fiyatının artmasını bekliyorlardı. Bir hükümet enflasyonist para basımını durduramadığında, bu harcama dürtüsü daha da yüksek enflasyona yol açabilir.
Dediğim gibi, bu ABD’nin şu anki durumuyla ilgili değil; hayır, faturalarımızı ödemek için para basmamıza gerek yok. Ancak enflasyonun ekonomide kök salması ihtimaline karşı dikkatli olmamız gerekiyor. Bununla ne demek istiyoruz?
Bazı okuyucular gözlerini başka yöne çevirmek isteyebilir: Bir denklem yazmak üzereyim. Geçtiğimiz yarım yüzyıl boyunca, politika odaklı makroekonomistlerin çoğu, enflasyon oranının şuna benzer bir ilişki tarafından belirlendiği fikrini kabul etti:
Enflasyon = a – b × işsizlik oranı + beklenen enflasyon + diğer faktörler
Orada neden enflasyon bekleniyor? Çünkü herkesin kalıcı enflasyon beklediği bir ekonomide, fiyat belirleyen veya hangi ücretlerin teklif edileceğine karar veren şirketler, diğer şirketlerin de fiyatlarını artıracağına inanarak fiyatlarını yükseltecek bir sıçrama sürecine girecek. Bu süreç hakkında daha fazlasını burada yazdım. Bu da, insanlar bir kez kalıcı enflasyon beklemeye başladıklarında, sürdürülebilir düşük enflasyona geri dönmenin, tipik olarak, insanların enflasyonu beklediklerinden daha düşük görmeye devam ettikleri ve beklentilerini kademeli olarak aşağı revize ettikleri uzun bir yüksek işsizlik döneminden geçmeyi gerektirdiği anlamına gelir.
Son yirmi yıldır, bu gerçekten bir endişe kaynağı olmadı, çünkü enflasyon beklentileri “sabitlendi”: halk normal olarak düşük enflasyon beklemeye başladı ve fazla tepki vermiyor petrol fiyatlarındaki dalgalanmalar gibi nedenlerle geçici iniş çıkışlar. 2021 ve 2022 arasındaki enflasyon artışıyla ilgili en büyük endişe, enflasyon beklentilerinin çapasını kaybedebileceği ve tedarik zincirleri ve her şey normale döndüğünde enflasyonu düşürmeyi çok daha zor hale getirmesiydi.
Yani bu oluyor mu? New York Fed’e göre değil. Tüketici beklentileri anketi, katılımcılara hem kısa vadede – bir yıl – hem de orta vadede – üç yıl boyunca ne kadar enflasyon beklediklerini soruyor. Görünen şu:
Orta vadede hepimiz ölü değiliz. Kredi… New York Federal Rezerv Bankası
Orta vadeli beklenen enflasyon son zamanlarda düştü, ancak daha büyük nokta, hiçbir zaman kısa vadeli beklentiler kadar yükselmemiş olmasıdır. Bu bize tüketicilerin önümüzdeki aylarda daha yüksek enflasyon beklediğini, ancak bunun devam etmesini beklemediğini söylüyor – yani beklentiler hala sabitlenmiş durumda.
New York Fed’in ekonomistleri tarafından yapılan analiz, gerçek enflasyondaki kısa vadeli hareketlerin orta vadeli beklentileri nasıl etkilediğini sorarak işleri bir adım daha ileri götürdü. Beklentilerin enflasyon verilerine eskisinden çok daha az duyarlı olduğunu buldular – aslında, tüketicilerin son haberlere yanıt olarak gelecekteki enflasyon hakkındaki görüşlerini gözden geçirmekte hızlı değiller. Bu, beklentilerin hala sabit olduğu fikrini daha da desteklemektedir.
Tüm bunlar, mevcut enflasyon dönemimize nispeten acısız bir son verme olasılığı konusunda iyimser olmamız gerektiğini gösteriyor. Ama bunu geçmiş enflasyonlar için söylememiş miydik? Aslında hayır.
ABD enflasyonu 1970’lerin sonunda zirvelerinden iki büyük adım aşağı indi:
Büyük Dezenflasyon ve Küçük Dezenflasyon. Kredi… FRED
İlk geldi Enflasyonu yaklaşık yüzde 10’dan yüzde 4’e düşüren 1980’lerin Büyük Dezenflasyonu. Bu, çok şiddetli bir çift dipli durgunluk içeren sancılı bir süreçti. Ardından, 1990’ların başında enflasyonu kabaca yüzde 4’ten yüzde 2’ye düşüren ikinci bir dezenflasyon geldi. Bu, daha hafif bir durgunluk içeriyordu, ancak bu durgunluktan toparlanma yavaştı ve işsizlik uzun bir süre yüksek kaldı – “Ekonomi bu, aptal” hatırlıyor musunuz?
Ne yazık ki, New York Fed araştırması bu bölümleri kapsayacak kadar geriye gitmiyor. Ancak Michigan Üniversitesi, 1979’dan beri tüketicilere hem kısa hem de orta vadeli enflasyon hakkında sorular soruyor. Dolayısıyla onların anketlerini, mevcut tüketici beklentilerini geçmişteki düşüşlerin başlangıcında nasıl göründükleri ile karşılaştırmak için kullanabiliriz. Ve çok farklılar:
Bu sefer farklı. Kredi… Michigan Tüketici Anketleri
Bu karşılaştırmanın verdiği mesaj, 2021’in sonundaki beklentilerin hiç de 1980 hatta 1990 gibi görünmediğidir. O zamanlar, enflasyon, halkın orta vadede yüksek kalmasını beklediği ve enflasyonun yüksek kalmasını beklediği anlamında kök salmıştı. Aksi takdirde yıllarca süren yüksek işsizlikle ikna olun. Bu sefer, halk enflasyonun bir yıl kadar içinde düşük seviyelere inmesini bekliyor.
Bu, politika yapıcıların sadece beklemede kalabilecekleri ve kendisini çözmek için enflasyona güvenebilecekleri anlamına gelmez. Aşırı ısınan bir ekonomi, enflasyonu yüksek tutabilir ve bu beklentileri boşa çıkarabilir. Bu yüzden, Fed’in, işleri soğutmak amacıyla kademeli olarak faiz oranlarını artırma planlarının sinyallerini vermekte haklı olduğuna inanıyorum.
Ancak enflasyon beklentilerinin durumu bu sürecin sancılı olmak zorunda olmadığını söylüyor. Fed doğru dengeyi kurmayı başarırsa, kötü bir ekonomik çöküş olmadan enflasyonu aşağı indirebileceğiz.