Amerikalı işçiler, kolayca yeni iş bulabileceklerinden emin olduklarını öne sürerek rekor oranlarda işten ayrılıyor. Ücretler hızla artıyor, bu da emeğin şu anda çok fazla pazarlık gücüne sahip olduğunu gösteriyor. Bunlar, tam istihdamda veya buna yakın bir ekonominin ayırt edici özellikleridir. Aynı zamanda, enflasyon rahatsız edici derecede yüksek çalışıyor.
Bütün bunlar, Federal Rezerv’in gerçekten yapacağını söylediği şeyleri soğutma zamanının geldiğini söylüyor; Verilere bağlı olarak, önümüzdeki yıl bir dizi faiz artırımı planlıyor.
Ancak Fed, bizi resesyona sokmadan bunu başarabilir mi? Alacağım nedenlerden dolayı zor olacak. Ama insanların son enflasyon ile 1970’lerin enflasyonu arasında, dezenflasyonun geçen seferki kadar çirkin olacağı imasıyla paralellikler kurduğunu görmeye devam ediyorum. Dolayısıyla, bu karşılaştırmanın neden yanıltıcı olduğunu anlamak önemlidir.
70’lerin enflasyonunun sonu gerçekten de son derece çirkindi. Paul Volcker’ın sıkı para politikaları, sonunda enflasyonu kabul edilebilir seviyelere indirdi, ancak bu, yalnızca işsizlikte büyük bir artış pahasına:
Geçmişte dezenflasyonun hayaleti. Kredi… FRED
Dezenflasyon neden bu kadar zordu? Devam eden enflasyon beklentileri ekonomide derinden yerleştiğinden, işletmeler yüksek işsizlik karşısında bile fiyatları yükseltmeye devam etti (“stagflasyon” dediğimizde kastettiğimiz budur). Ücret-fiyat sarmalını kırmak yıllar aldı.
Peki ya şimdi? 1946’dan beri Amerikalılara gelecek yıl ve önümüzdeki beş yıl içinde ne kadar enflasyon beklediklerini soran Michigan Tüketici Anketleri ile biraz zaman geçiriyorum. 1980’de bu iki soruya verilen medyan cevaplar benzerdi; örneğin, Şubat 1980’de bir yıllık beklenen enflasyon yüzde 10, beş yıllık beklenen enflasyon yüzde 9,7 idi.
Ancak şimdi, oldukça farklılar. İşte geçen yılki Michigan verilerinin bir tablosu:
Halk enflasyonun geçici olduğunu düşünüyor. Kredi… Michigan Tüketici Anketleri ve yazarın hesaplaması
Bir yıllık beklentiler çok arttı; beş yıllık beklentiler, çok daha az. Nedir bu üçüncü satır? Önümüzdeki iki ila beş yıl boyunca ortalama enflasyon oranı için zımni bir tahmin çıkarmak için bir yıllık ve beş yıllık sayıları kullandım.
İşte bu nasıl çalışır: İnsanların bu yıl yüzde 5 enflasyon beklediğini, ancak ondan sonra sadece yüzde 2’lik bir enflasyon beklediğini hayal edin. Ardından, önümüzdeki beş yıl boyunca fiyatların yüzde 13 – (4⨉2) + 5 – tüm dönem boyunca yıllık yüzde 2,6’lık bir ortalama enflasyon oranıyla artmasını beklerler. (Sevgili matematik meraklıları: Biliyorum, bu sadece bir tahmin. Ama devlet işi için yeterince iyi.) Yaptığım şey, bu hesaplamayı tersine çevirerek, gelecekteki enflasyon oranının insanların bir yıllık ve beş yıllık beklentileriyle tutarlı olacağını sormaktı.
Grafiğin gösterdiği şey, Amerikalıların yakın gelecekte enflasyon beklentilerini keskin bir şekilde artırırken, bu enflasyonun devam etmesini beklemiyorlar.
Bunu bilmek neden yararlı bir şey? Kalabalığın bilgeliği diye bir şey olduğu için değil. Bunun yerine, grafiğin bize söylediği, beklenen enflasyonun (henüz?) 1970’lerin sonundaki gibi yerleşik hale gelmediğidir.
Bir an önce buna geri dönün. İlk olarak, tüketicilerin beklediği gibi görünen enflasyon modelinin – hızlı fiyat artışlarının ardından mütevazı bir enflasyona dönüşün olduğu bir yıl – aslında iyi bir sonuç olacağını belirtmeme izin verin.
Pek çok ekonomistin belirttiği gibi, pandemi talebi çarpıttı: Gergin tüketiciler, genellikle yüz yüze temas içeren hizmetleri satın almak konusunda isteksiz davrandılar ve bunun yerine mallara savurganlık yaptılar:
Büyük çarpıklık. Kredi… FRED
Tedarik zincirleri, malzeme talebindeki bu artışa ayak uydurmakta güçlük çekti ve bu da mallar için hizmetlerden çok daha hızlı fiyat artışlarına yol açtı:
Enflasyon: Hepsi mal. Kredi… FRED
Fakat neden düşük hizmet fiyatları yerine daha yüksek mal fiyatları üzerinden ayarlama yaptık? Çünkü tarih bize fiyatları yükseltmekten daha kolay olduğunu söylüyor. Arz kısıtlı sektörlerde artan fiyatları, fiyatları başka yerlerde aşağı çekerek dengelemeye çalışsaydık, istihdam artışı çok daha yavaş olurdu ve muhtemelen özel sektöre karşı karşıya olduğu darboğazları azaltmak için bu kadar teşvik vermezdi.
Dolayısıyla, geçici bir yüksek enflasyon dönemi ve ardından normale dönüş, aslında pandemi durgunluğundan toparlanmanın kendine özgü streslerine uygun ekonomik tepkidir — yüksek enflasyon beklentilere yerleşmedikçe. Dolayısıyla, bu yerleşmenin gerçekleşmediğine dair kanıtlar çok iyi bir haber.
O halde neden kabul edilebilir bir enflasyona dönüşün zor olacağını söylüyorum? Çünkü istenen ekonomik hedeflere ulaşmak, temeller sizden yana olsa bile zordur. Tam istihdam ile hangi gayri safi yurtiçi hasıla seviyesinin tutarlı olduğunu gerçekten bilmiyoruz ve herhangi bir GSYİH düzeyine ulaşmak için faiz oranlarının ne kadar yüksek olması gerektiğini de bilmiyoruz. Fed, politikalarını gelen ekonomik verilere göre ayarlayacak, ancak para politikası önemli bir gecikmeyle hareket ediyor, bu nedenle faiz oranlarının çok düşük, çok yüksek veya doğru olup olmadığını anlamamız aylar alabilir.
Ama 2022 1980 değil: Enflasyon yerleşik hale gelmedi. Bu nedenle, yol boyunca kesinlikle bazı engeller olsa da, Fed’in bizi kolayca yüzüstü bırakması için oldukça iyi bir şans var.
<saat/>
Hızlı Vuruşlar
Ford yönetiminin anıları. Hayır, seks hakkında olan John Updike romanı değil.
Biden’ın ekonomi danışmanları ilk yıllarına bakıyor.
Enflasyon anlatıları.
Tahvil piyasası endişeli görünmüyor.
<saat/>
Müzikle Yüzleşmek
Makroekonomi için bir meşale şarkısı mı? Kredi… YouTube
Aslında Fed’e bir savunma değil.
Bütün bunlar, Federal Rezerv’in gerçekten yapacağını söylediği şeyleri soğutma zamanının geldiğini söylüyor; Verilere bağlı olarak, önümüzdeki yıl bir dizi faiz artırımı planlıyor.
Ancak Fed, bizi resesyona sokmadan bunu başarabilir mi? Alacağım nedenlerden dolayı zor olacak. Ama insanların son enflasyon ile 1970’lerin enflasyonu arasında, dezenflasyonun geçen seferki kadar çirkin olacağı imasıyla paralellikler kurduğunu görmeye devam ediyorum. Dolayısıyla, bu karşılaştırmanın neden yanıltıcı olduğunu anlamak önemlidir.
70’lerin enflasyonunun sonu gerçekten de son derece çirkindi. Paul Volcker’ın sıkı para politikaları, sonunda enflasyonu kabul edilebilir seviyelere indirdi, ancak bu, yalnızca işsizlikte büyük bir artış pahasına:
Geçmişte dezenflasyonun hayaleti. Kredi… FRED
Dezenflasyon neden bu kadar zordu? Devam eden enflasyon beklentileri ekonomide derinden yerleştiğinden, işletmeler yüksek işsizlik karşısında bile fiyatları yükseltmeye devam etti (“stagflasyon” dediğimizde kastettiğimiz budur). Ücret-fiyat sarmalını kırmak yıllar aldı.
Peki ya şimdi? 1946’dan beri Amerikalılara gelecek yıl ve önümüzdeki beş yıl içinde ne kadar enflasyon beklediklerini soran Michigan Tüketici Anketleri ile biraz zaman geçiriyorum. 1980’de bu iki soruya verilen medyan cevaplar benzerdi; örneğin, Şubat 1980’de bir yıllık beklenen enflasyon yüzde 10, beş yıllık beklenen enflasyon yüzde 9,7 idi.
Ancak şimdi, oldukça farklılar. İşte geçen yılki Michigan verilerinin bir tablosu:
Halk enflasyonun geçici olduğunu düşünüyor. Kredi… Michigan Tüketici Anketleri ve yazarın hesaplaması
Bir yıllık beklentiler çok arttı; beş yıllık beklentiler, çok daha az. Nedir bu üçüncü satır? Önümüzdeki iki ila beş yıl boyunca ortalama enflasyon oranı için zımni bir tahmin çıkarmak için bir yıllık ve beş yıllık sayıları kullandım.
İşte bu nasıl çalışır: İnsanların bu yıl yüzde 5 enflasyon beklediğini, ancak ondan sonra sadece yüzde 2’lik bir enflasyon beklediğini hayal edin. Ardından, önümüzdeki beş yıl boyunca fiyatların yüzde 13 – (4⨉2) + 5 – tüm dönem boyunca yıllık yüzde 2,6’lık bir ortalama enflasyon oranıyla artmasını beklerler. (Sevgili matematik meraklıları: Biliyorum, bu sadece bir tahmin. Ama devlet işi için yeterince iyi.) Yaptığım şey, bu hesaplamayı tersine çevirerek, gelecekteki enflasyon oranının insanların bir yıllık ve beş yıllık beklentileriyle tutarlı olacağını sormaktı.
Grafiğin gösterdiği şey, Amerikalıların yakın gelecekte enflasyon beklentilerini keskin bir şekilde artırırken, bu enflasyonun devam etmesini beklemiyorlar.
Bunu bilmek neden yararlı bir şey? Kalabalığın bilgeliği diye bir şey olduğu için değil. Bunun yerine, grafiğin bize söylediği, beklenen enflasyonun (henüz?) 1970’lerin sonundaki gibi yerleşik hale gelmediğidir.
Bir an önce buna geri dönün. İlk olarak, tüketicilerin beklediği gibi görünen enflasyon modelinin – hızlı fiyat artışlarının ardından mütevazı bir enflasyona dönüşün olduğu bir yıl – aslında iyi bir sonuç olacağını belirtmeme izin verin.
Pek çok ekonomistin belirttiği gibi, pandemi talebi çarpıttı: Gergin tüketiciler, genellikle yüz yüze temas içeren hizmetleri satın almak konusunda isteksiz davrandılar ve bunun yerine mallara savurganlık yaptılar:
Büyük çarpıklık. Kredi… FRED
Tedarik zincirleri, malzeme talebindeki bu artışa ayak uydurmakta güçlük çekti ve bu da mallar için hizmetlerden çok daha hızlı fiyat artışlarına yol açtı:
Enflasyon: Hepsi mal. Kredi… FRED
Fakat neden düşük hizmet fiyatları yerine daha yüksek mal fiyatları üzerinden ayarlama yaptık? Çünkü tarih bize fiyatları yükseltmekten daha kolay olduğunu söylüyor. Arz kısıtlı sektörlerde artan fiyatları, fiyatları başka yerlerde aşağı çekerek dengelemeye çalışsaydık, istihdam artışı çok daha yavaş olurdu ve muhtemelen özel sektöre karşı karşıya olduğu darboğazları azaltmak için bu kadar teşvik vermezdi.
Dolayısıyla, geçici bir yüksek enflasyon dönemi ve ardından normale dönüş, aslında pandemi durgunluğundan toparlanmanın kendine özgü streslerine uygun ekonomik tepkidir — yüksek enflasyon beklentilere yerleşmedikçe. Dolayısıyla, bu yerleşmenin gerçekleşmediğine dair kanıtlar çok iyi bir haber.
O halde neden kabul edilebilir bir enflasyona dönüşün zor olacağını söylüyorum? Çünkü istenen ekonomik hedeflere ulaşmak, temeller sizden yana olsa bile zordur. Tam istihdam ile hangi gayri safi yurtiçi hasıla seviyesinin tutarlı olduğunu gerçekten bilmiyoruz ve herhangi bir GSYİH düzeyine ulaşmak için faiz oranlarının ne kadar yüksek olması gerektiğini de bilmiyoruz. Fed, politikalarını gelen ekonomik verilere göre ayarlayacak, ancak para politikası önemli bir gecikmeyle hareket ediyor, bu nedenle faiz oranlarının çok düşük, çok yüksek veya doğru olup olmadığını anlamamız aylar alabilir.
Ama 2022 1980 değil: Enflasyon yerleşik hale gelmedi. Bu nedenle, yol boyunca kesinlikle bazı engeller olsa da, Fed’in bizi kolayca yüzüstü bırakması için oldukça iyi bir şans var.
<saat/>
Hızlı Vuruşlar
Ford yönetiminin anıları. Hayır, seks hakkında olan John Updike romanı değil.
Biden’ın ekonomi danışmanları ilk yıllarına bakıyor.
Enflasyon anlatıları.
Tahvil piyasası endişeli görünmüyor.
<saat/>
Müzikle Yüzleşmek
Makroekonomi için bir meşale şarkısı mı? Kredi… YouTube
Aslında Fed’e bir savunma değil.